东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：全年出货上调预期，TOPCon持续领跑》，本报告对晶科能源给出买入评级，认为其目标价位为22.00元，当前股价为17.78元，预期上涨幅度为23.73%。
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晶科能源(688223)
事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入527.72亿元，同增117.40%；实现归属母公司净利润16.76亿元，同增132.37%。其中2022Q3，实现营业收入193.64亿元，同增126.53%，环增3.41%；实现归属母公司净利润7.71亿元，同增393.93%，环增52.96%。Q1-3毛利率为10.24%，同减4.09pct，Q3毛利率10.22%，同减4.09pct，环减0.98pct；Q1-3归母净利率为3.18%，同增0.20pct，Q3归母净利率3.98%，同增2.16pct，环增1.29pct；Q3含汇兑收益3亿+及减值1.6亿，业绩超市场预期。
单瓦盈利持续改善，全年出货上调预期。公司2022Q1-3组件出货28.5GW，同增92%；其中Q3出货10.3GW，环比持平，国内占比提升至45%，TOPCon出货近3GW。公司盈利能力持续改善，测算Q3单瓦净利约7分/w，环比提升2分；其中PERC单瓦盈利约5-6分，TOPCon单瓦盈利约9分-1毛，N型溢价逐步显现。2022Q3硅料价格坚挺，公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利，制造端能力优异。展望Q4，公司预计组件出货13-15GW，其中TOPCon出货5-6GW，受益于规模效应+实现一体化P/N同价，超额收益将进一步提升。因此上调公司全年出货至41.5-43.5GW，其中TOPCon出货10GW；23年持续高增，我们预计组件出货增长50%以上，N型占比超60%！
TOPCon领跑者，一体化率不断提升。公司N型一期16GW已实现满产，量产效率达25%，良率达98%（持平PERC），研发效率再创记录达26.1%。TOPCon电池合肥二期8GW已投产爬坡，海宁二期11GW将于年底投产，我们预计2023年底量产效率达25.7%（结合SE及技术优化）。西宁20GWN型拉棒产能于Q4投产，我们预计2023年初完成爬坡，N型自供能力增强。参股新特内蒙古10万吨硅料我们预计10月满产，硅料保供并逐步贡献投资收益。我们预计2022年底硅片/电池/组件产能65/55/70GW，一体化率持续提升，其中N型电池30GW+，TOPCon龙一地位稳固。
盈利预测与投资评级：基于单瓦盈利持续改善，一体化率持续提升，我们上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利至27.25/54.90/75.28亿元（前值为27.25/51.58/75.15亿元），同增139%/101%/37%。基于公司TOPCon新技术领先地位，给予2023年40xPE，对应目标价22元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿，根据现价换算的预测PE为68.38。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级10家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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